유럽 골판지 포장 대기업의 발전 현황을 살펴보고 2023년 카톤 산업의 동향을 살펴보자
올해 유럽 카톤 포장 대기업들은 악화되는 상황에도 불구하고 높은 수익을 유지해 왔지만, 이들의 연승 행진은 언제까지 이어질 수 있을까요? 전반적으로 2022년은 주요 카톤 포장 대기업들에게 힘든 한 해가 될 것입니다. 에너지 비용과 인건비 상승으로 Schmofi Kappa Group과 Desma Group을 포함한 유럽의 주요 기업들 또한 종이 가격 상승에 어려움을 겪고 있습니다.
Jeffries의 분석가들에 따르면, 2020년 이후 유럽에서 포장지 생산의 중요한 부분인 재활용 골판지 가격이 거의 두 배로 상승했습니다. 반면, 재활용 종이팩 대신 통나무로 직접 만든 신품 골판지 가격도 비슷한 추세를 보였습니다. 동시에, 비용에 민감한 소비자들은 온라인 지출을 줄이고 있으며, 이는 종이팩 수요 감소로 이어지고 있습니다.
한때 뉴 크라운 팬데믹으로 인해 주문이 만원이 되고, 종이팩 공급이 부족하고, 포장 대기업들의 주가가 급등했던 영광의 시절은 이제 끝났습니다. 하지만 이러한 기업들은 그 어느 때보다 좋은 실적을 보이고 있습니다. 스머피 카파(Smurfi Kappa)는 최근 1월부터 9월 말까지 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익이 43% 증가했다고 보고했으며, 영업이익은 3분의 1 증가했습니다. 이는 2022년 매출과 현금 이익이 2022년 말까지 4분의 1 정도밖에 남지 않았음에도 불구하고 이미 팬데믹 이전 수준을 넘어섰다는 것을 의미합니다.
한편, 영국 최대 골판지 포장재 기업인 데스마(Desma)는 올해 전망치를 2023년 4월 30일로 상향 조정하며, 상반기 조정 영업이익이 2019년 대비 최소 4억 파운드(약 6,800억 원)에 이를 것으로 전망했습니다. 데스마의 영업이익은 3억 5,100만 파운드(약 5,000억 원)였습니다. 또 다른 포장재 기업인 몬디(Mondi)는 더욱 까다로운 러시아 사업 부문에서 해결되지 않은 문제들이 남아 있음에도 불구하고 기초 마진을 3%포인트 끌어올려 상반기 이익을 두 배 이상 늘렸습니다.
데스마의 10월 거래 실적 업데이트는 세부 내용은 부족했지만, "비교적 낮은 골판지 상자 판매량"에 대해서는 언급했습니다. 마찬가지로, 스머프 카파의 높은 성장은 상자 판매량 증가 때문이 아닙니다. 2022년 첫 9개월 동안 골판지 상자 판매량은 정체되었고, 3분기에는 3%까지 감소했습니다. 오히려 이러한 거대 기업들은 제품 가격을 인상하여 기업의 수익을 증대시키고 있습니다.
게다가 거래량도 개선되지 않은 것으로 보입니다. 이번 달 실적 발표에서 스머피 카파(Smurfi Kappa)의 CEO 토니 스머피(Tony Smurphy)는 "4분기 거래량은 3분기와 매우 유사합니다. 증가하고 있습니다. 물론 영국이나 독일 같은 일부 시장은 지난 2~3개월 동안 정체되어 있었던 것 같습니다."라고 말했습니다.
이는 다음과 같은 의문을 제기합니다. 2023년 골판지 상자 산업은 어떻게 될까요? 골판지 포장재 시장과 소비자 수요가 정체되기 시작하면, 골판지 포장재 제조업체들은 더 높은 수익을 얻기 위해 가격을 계속 인상할 수 있을까요? 애널리스트들은 어려운 거시경제 상황과 국내 카톤 출하량 부진을 고려했을 때 스머프카파의 발표에 만족했습니다. 동시에 스머피카파는 "지속 불가능하다고 여겨졌던 작년 대비 매우 양호한 실적"을 기록했다고 강조했습니다.
하지만 투자자들은 매우 회의적입니다. 스머피 카파(Smurfi Kappa)의 주가는 팬데믹이 한창일 때보다 25% 하락했고, 데스마스(Desmar's)는 31% 하락했습니다. 누구 말이 맞을까요? 성공은 단순히 상자와 판지 판매에만 달려 있는 것이 아닙니다. 제프리스(Jefferies)의 애널리스트들은 거시적 수요 약세로 재활용 컨테이너보드 가격이 하락할 것으로 예측하지만, 폐지와 에너지 비용 또한 하락하고 있다고 강조합니다. 이는 포장재 생산 비용 또한 하락하고 있음을 의미하기 때문입니다.
"저희가 간과하기 쉬운 점은 비용 절감이 수익에 큰 도움이 될 수 있다는 점입니다. 궁극적으로 골판지 상자 제조업체의 경우, 비용 절감의 이점은 잠재적인 상자 가격 하락을 상쇄하는 결과를 낳을 것입니다. 이전에도 이러한 현상이 하락세(3~6개월 시차)에서 더 두드러진다는 것이 입증된 바 있습니다. 전반적으로 가격 인하로 인한 매출 감소는 매출 감소로 인한 비용 감소로 일부 상쇄됩니다." Jeffries Say의 애널리스트.
동시에, 요구사항 자체의 문제도 완전히 간단한 것은 아닙니다. 전자상거래와 경기 침체가 골판지 포장재 업체들의 실적에 어느 정도 위협이 되고 있지만, 이러한 업체들의 매출에서 가장 큰 비중을 차지하는 것은 다른 사업 분야입니다. Desma의 매출은 약 80%가 주로 슈퍼마켓에서 판매되는 일용소비재(FMCG)에서 발생하며, Smurfi Kappa의 카톤 포장재는 약 70%가 FMCG 고객에게 공급됩니다. 이러한 추세는 최종 시장이 발전함에 따라 회복세를 보일 것으로 예상되며, Desma는 플라스틱 대체와 같은 분야에서 견조한 성장을 기록했습니다.
따라서 수요는 변동을 보였지만, 특히 코로나19 팬데믹으로 큰 타격을 입은 산업 고객들이 다시 돌아오고 있다는 점을 고려하면 특정 수준 아래로는 하락할 가능성이 낮습니다. 이는 맥팔레인(MACF)의 최근 실적에서도 뒷받침되는데, 맥팔레인은 항공, 엔지니어링, 호텔 고객의 회복세가 온라인 쇼핑 둔화를 상쇄하고도 남으면서 2022년 상반기 매출이 14% 증가했다고 밝혔습니다.
골판지 포장업체들 또한 팬데믹을 기회로 재무구조를 개선하고 있습니다. 스머피 카파(Smurfi Kappa)의 토니 스머피 CEO는 회사의 자본 구조가 "역사상 최고의 상태"라고 강조하며, 부채상각전이익(DTI) 배수가 1.4배 미만이라고 밝혔습니다. 데스마(Desmar)의 마일스 로버츠 최고경영자(CEO)는 9월에 그룹의 부채상각전이익(DTI) 비율이 1.6배로 "수년 만에 가장 낮은 수준"이라고 언급했습니다.
이 모든 것이 합쳐지면 일부 애널리스트들은 시장이 과민반응하고 있다고, 특히 FTSE 100 패키징 업체들의 경우 상각전 이익(EPS)이 컨센서스 예상치보다 최대 20% 낮은 수준으로 책정되어 있다고 주장합니다. 데스마의 주가수익비율(P/E)은 5년 평균 11.1에 비해 8.7에 불과하고, 슈머프 카파의 주가수익비율은 5년 평균 12.3에 비해 10.4에 불과하여 데스마의 밸류에이션은 확실히 매력적입니다. 데스마가 2023년에도 계속해서 놀라운 실적을 낼 수 있다는 점을 투자자들에게 확신시킬 수 있을지 여부가 앞으로의 관건이 될 것입니다.
게시 시간: 2022년 12월 13일